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    负利率政策作为经济?;蟛糠止液途锰宕碳で蚰诰玫拇葱率侄?,突破了传统的零利率下限,为政府调控经济增加了新的选项。

    一、定义

    负利率分为名义负利率和实际负利率,名义负利率是指将存款利率调为负值,以迫使银行收缩在央行的准备金余额,积极向微观经济主体发放贷款,刺激经济复苏;实际负利率是指通胀率大于存款利率,有费雪方程式得到的实际利率为负的情形,这实际上是储户财富缩水的原因,这种情况将促使资产结构的调整,消费也有可能成为促进经济增长的因素之一。

    二、原因

    目前实施过负利率的有瑞士、日本、欧洲和丹麦,就其实施的原因来看主要有两点:

    一是刺激宏观经济增长。在?;笠匀毡?、欧洲为代表的经济体表现出宏观经济增速较低、消费和投资增长较慢及失业加剧等特征,为刺激经济复苏,相继采用负利率;

    二是减少国际投机资本流入,平衡国际收支。瑞典、丹麦、瑞士作为小经济体为了减缓国际资本流入,稳定币值而实行负利率政策。

    三、效果

    负利率是对低增长、低通胀弱势均衡的政策反应,其执行在短期中确实起到了拉低银行间市场利率,促使金融机构对市场的资金配置,释放了一定的流动性,但长期来看其效果有限,并增加了金融体系风险。

    就其政策设计来看,负利率政策是通过压低利率走廊的下限来带动银行间市场利率下限,其本身并不意味着利率中枢或存款利率降为负,故而在设计上负利率政策需要在较完善的货币政策框架下进行。

    四、局限性

    负利率政策在本质上是通过对超额准备金罚息来促使金融机构更多的向信贷市场配置资源,因而其效果取决于是否能带动利率特别是长期利率的下降,以及是否有助于实现信贷扩张,从实践来看,欧洲央行和瑞典央行在负利率政策实施后信贷和长期利率水平确实向预期发展,但丹麦央行和瑞士央行则出现了反方向变动。

    负利率政策条件下,货币政策仍然没有脱离流动性陷阱的制约,虽然负利率突破了利率的零下限,但由于金融机构资产构成的多元化,负利率会促使金融机构转向国外债券等收益较高的资产,限制利率下降的空间。

    五、积极作用

    ① 刺激投资需求,扩大投资规模,刺激经济复苏或保持经济稳定增长。利率作为资金的价格,在资金融通过程中具有金融导管的作用,负利率意味着投资主体可以较低成本融资,使得原来处于盈亏平衡点附近的项目前置实施,刺激投资需求;

    ② 刺激消费需求,扩大消费规模。负利率意味着微观主体储蓄资产在资产配置中的收益下降,理性的选择是扩大资金持有和消费规模,提高资金使用效益;

    ③ 刺激商业银行扩大信贷规模。

    ④ 一定程度上刺激本币贬值,减少投机资本流入,同时改善进出口贸易条件,刺激出口,稳定国际收支。

    六、消极作用

    ① 降低资金配置效率。利率下降以后,银行贷款利率下调,给低效率企业提供了较低的融资成本,其规模的扩张必然压低整个社会的资金利用效率;

    ② 加剧经济波动。利率的下调将导致企业和居民调整资产结构,大量资金可能流入股市、债市及房地产市场,推高相关资产价格并积累更多的投机风险,导致宏观经济发展的不稳定因素增多。
     

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